编者按：2021—2022学年第一学期，申博太阳城集团首次开设了面向专业学位研究生的素质课程“行业研究前沿”，邀请多位业内知名分析师为同学们面对面讲解行业研究方法与前沿探索。本学期，“行业研究前沿”继续开讲，内容覆盖宏观研究和精选热门、重点行业。演讲嘉宾将结合自身研究经历和行业前沿问题进行讲授并开展讨论，以提升学生的经济、金融和行业研究素养，开拓思维、启迪思考，为学生的职业发展奠定良好的基础。
2026年10月27日晚，申博太阳城集团开设的“行业研究前沿”课程在线开讲。华创证券首席经济学家张瑜受邀作为本学期第三讲的主讲人，以《旧尺难刻新舟——转型下的新范式》为题，与师生进行了深入交流。本次讲座由申博太阳城集团副院长锁凌燕教授主持，来自申博太阳城集团及学校其他院系的一百余名同学参加。
张瑜从近年来全球经济和中国产业结构发生的深刻变化出发，围绕全球供需重构与中国产业跃升、新旧动能转换与K型分化、居民财富结构、人工智能革命，以及宏观分析范式和金融市场的相应变化展开讲解。她指出，科技、能源、安全和人口等因素正在重塑全球经济运行方式，过去基于稳定相关关系形成的经验框架，已难以完整解释当下的结构性变化。宏观研究需要打破线性外推，将总量数据拆分到产业和部门层面，重新识别增长动力及传导机制。
谈及全球供需格局，张瑜表示，在供应链调整、能源体系变化、制造业投资和人工智能资本开支等多重因素交织的背景下，全球对中间品和资本品的需求上升。部分发达经济体经历较长时期的制造业空心化，产能恢复尚需时间；中国依托完整的产业体系、稳定的交付能力和持续提升的制造水平，在全球供给格局中的作用更加突出。中国出口结构也在变化，中游设备、机电产品和关键零部件的重要性上升。理解中国经济不能只看出口总量，更应关注出口品类和产业链位置。
随后，张瑜分析了新旧动能转换背景下的K型分化。房地产、建筑等传统产业具有较强的就业吸纳能力，高端制造、电子信息和人工智能等新产业则更具技术密集型、资本密集型特征。新动能对经济总量和企业利润的支撑，不一定会同步转化为就业扩张和收入改善，还可能通过银行资产负债表和收入分配等渠道带来不同影响。研究经济转型，需要同时算好增长、就业和分配三本账。她结合国际经验表示，收入与财富分化是经济发展到一定阶段后普遍面临的挑战，应通过完善社会保障、优化再分配和加强人力资本投入，让更多群体分享转型成果。
在居民财富结构部分，张瑜从资产负债表视角回顾了住房在中国家庭财富积累中的长期作用。随着房地产市场进入新的发展阶段，存款、保险、理财、基金和权益类资产的重要性相应上升。她通过中、美、日三国比较指出，居民净资产的稳定增长不仅影响消费，也关系到社会信心、风险偏好和创新意愿。完善多层次资本市场，提供更加普惠、长期、稳健的财富管理工具，是房地产转型之后的重要课题。
谈及人工智能，张瑜将技术革命的经济影响概括为从需求拉动走向生产率释放的过程。铁路、通信互联网等重大技术革命往往先带动基础设施和资本开支；随着供给扩张、关键要素成本下降和应用门槛降低，新的产品、业态和商业模式才会加快涌现，进而推动生产率发生更深层次的改变。人工智能发展也可能伴随供需调整和市场波动，需要区分技术趋势、产业周期与金融定价。
在宏观研究方法方面，张瑜提出，传统的消费、投资、出口“三驾马车”框架仍具有总量分析价值，但仅看总量容易掩盖结构差异，可以将需求重新拆分为上游建筑材料、中游装备制造和下游商品消费三个板块：工业化、城镇化加速时期，上游地产建材曾是重要驱动力；消费升级阶段，下游消费发挥了更大作用；当前，中游高端装备制造的重要性日益上升。这一视角有助于把产业变迁、企业盈利、就业结构和资本市场表现纳入同一分析框架。
演讲环节结束后，张瑜与师生们进行了交流互动，围绕居民资产负债表修复、经济体转型差异、居民存款与资本市场的关系等问题作出回应。她强调，对于居民存款、市场表现和经济运行之间的关系，应区分相关性与因果性，并结合多项指标进行交叉验证。她鼓励同学们在研究中保持好奇心，主动寻找新的观察角度，用扎实的数据和清晰的逻辑回应现实问题。
讲座最后，锁凌燕对张瑜的精彩分享表示感谢。她表示，本次讲座以丰富的数据和崭新的分析框架，呈现了经济转型、居民财富与金融市场之间的内在联系，尤其是居民净资产视角，为理解中美消费和经济结构差异提供了有启发性的观察维度。讲座结束之后，师生在线合影留念。
师生合影
嘉宾简介
张瑜，华创证券首席经济学家，兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员、中国首席经济学家论坛成员、中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会专委会特邀研究员。2025年10月14日，受邀参加经济形势专家和企业家座谈会。2018—2025年作为首席分析师带队斩获多项资本市场研究奖项。2024年、2025年新浪资本市场十大声量人物。新财富获奖情况：第五名（2020年、2021年），第三名（2022年、2023年、2024年），第二名（2025年）。
课程预告
课程第4讲
题目：银行业分析的基本方法
主讲人：王剑
嘉宾简介：国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师，中国人民大学国际货币研究所、国家金融与发展实验室银行业研究中心特聘研究员；先后加盟浙商证券、光大证券、东方证券、国泰君安证券，2018年加入国信证券研究所。多次获评新财富、水晶球、金牛等最佳分析师奖项，著有《回归本源：我眼中的互联网金融》（2018年）、《王剑讲银行业：基本逻辑与分析方法》（2021年）、《中国货币资金分析精要》（2025年）。
供稿：申博太阳城集团中国保险与社会保障研究中心、申博太阳城集团中国金融研究中心
美编：初夏
责编：度量、雨禾、雨田、闻铎
